Fitch confirmă ratingul Electrica, dar factura investițiilor începe să se vadă în cifre

Agenția Fitch a menținut, pe 15 septembrie, ratingul Electrica la BBB- cu perspectivă stabilă — atât pentru compania în sine, cât și pentru obligațiunile senior negarantate. Vestea vine la doar câteva zile după ce grupul controlat de stat a raportat un profit net în creștere pentru primul semestru al anului, dar mesajul din spatele confirmării e mai nuanțat decât un simplu „totul e bine”: Fitch anticipează ca îndatorarea netă a companiei să sară de la 1,7x FFO în 2025 — un nivel pe care agenția însăși îl numește „excepțional de scăzut” — la o medie de 3,2x pentru intervalul 2026-2030. Motivul: un program de investiții de 14 miliarde de lei, cel mai ambițios din istoria companiei.

Ce spune, de fapt, ratingul

Fitch citează drept punct forte modelul de afaceri „rezilient”, ancorat în distribuția reglementată de electricitate, într-un cadru de reglementare pe care agenția îl descrie drept stabil, chiar dacă „mai puțin matur” decât cel din Europa de Vest. La capitolul lichiditate, Electrica arăta la 30 iunie 2026 cu 1,8 miliarde de lei cash, 2,6 miliarde de lei în titluri eligibile și încă 1 miliard de lei linii de credit disponibile — sume confortabile în raport cu cele 2,6 miliarde de lei datorie scadentă pe termen scurt.

Riscurile identificate de agenție sunt însă exact cele pe care le presupune orice plan de expansiune agresiv: execuția programului de investiții, creșterea gradului de îndatorare și, mai ales, expunerea tot mai mare a companiei la activități nereglementate — generare regenerabilă și stocare în baterii —, unde marjele nu se bucură de garanția unui cadru tarifar reglementat. Fitch a recalibrat și pragul de sensibilitate negativă a ratingului la 3,2x, semn că marja de manevră a companiei se îngustează pe măsură ce investițiile avansează.

Rezultatele din prima jumătate a anului

Pe hârtie, semestrul I 2026 arată solid. Profitul net a urcat la 457,5 milioane de lei, cu 8,6% peste anul trecut, iar EBITDA a ajuns la 1.079,6 milioane de lei (+7,7%). Cifra de afaceri a sărit cu aproape 24%, la 6.036,4 milioane de lei — dar creșterea aceasta trebuie citită cu atenție, pentru că vine în bună parte din segmentul de furnizare, unde veniturile au urcat 28,7%, la 4.250,8 milioane de lei, în timp ce volumele vândute au scăzut cu 9%. Cu alte cuvinte: mai mulți bani din mai puțină energie vândută, efect al prețurilor, nu al creșterii activității.

Exclusiv

ECONOMIE

INTERVIU | Cristian Păun: „Ultimele ore înainte de verdictul Fitch. De ce România riscă să intre în categoria economiilor cu risc ridicat”

Segmentul care chiar produce profitabilitate rămâne distribuția (DEER): 2.839,9 milioane de lei venituri (+4,9%) și 919,2 milioane de lei EBITDA, adică 85,2% din EBITDA-ul consolidat al grupului, pentru cei peste 4 milioane de clienți din 18 județe. Furnizarea, deși generează aproape 70% din venituri, contribuie cu doar 16,8% la EBITDA — o discrepanță care spune multe despre unde stă, de fapt, valoarea Electrica.

Un detaliu de reținut din raport: veniturile din scheme de sprijin s-au prăbușit de la 1.056,9 milioane de lei în S1 2025 la doar 25,7 milioane de lei în S1 2026, după ce schema respectivă s-a încheiat la 1 iulie 2025. Compania mai are de recuperat de la autorități 2.544,2 milioane de lei, o sumă care, deși contabilă, arată cât de dependentă rămâne activitatea de furnizare de deciziile de reglementare.

Dividendul și acționarii

Pentru 2025, Electrica a propus un dividend brut de 0,2945 lei pe acțiune, cu 66,7% peste cel din anul precedent (0,1767 lei), plătit din profitul preliminar de 1,2 miliarde de lei (+159,2% față de 2024) obținut la venituri de peste 12 miliarde de lei. Suma totală distribuită — circa 100 de milioane de lei — a fost votată în AGA din 29 aprilie, cu plată pe 25 iunie.

La prețul curent al acțiunii, randamentul dividendului rămâne modest, sub 1%, ceea ce plasează Electrica mai degrabă în categoria titlurilor de creștere/reinvestiție decât a celor de venit pasiv — logic, dată fiind amploarea planului de investiții. Structura acționariatului rămâne dominată de statul român, cu 49,78% prin Ministerul Energiei, restul fiind împărțit între investitori instituționali (46,16%) și acționari persoane fizice (4,05%).

Ce spune bursa

La BVB, acțiunea EL a închis pe 15 septembrie la 48,90 lei, în scădere ușoară (-1%), cu o capitalizare de aproximativ 16,6 miliarde de lei pentru cele 339,5 milioane de acțiuni emise. Anul acesta, titlul a evoluat între 18,80 și 59 de lei — un interval larg, care reflectă atât apetitul investitorilor pentru poveste de creștere, cât și volatilitatea generată de incertitudinile din energie (de la seceta care a oprit reactoarele de la Cernavodă, la reforma schemelor de sprijin). La cursul actual, acțiunea se tranzacționează la un P/E de 15,35 și un raport preț/valoare contabilă de 2,28 — evaluări care sugerează că piața a încorporat deja o parte din optimismul legat de planul de investiții, nu doar rezultatele curente.

Nu întâmplător, tot în 2025 Electrica a listat la BVB cea mai mare emisiune de obligațiuni verzi corporative și nefinanciare din România — 500 de milioane de euro, cupon 4,375%, scadentă în 2030 —, exact instrumentul prin care compania își finanțează, în bună parte, valul de investiții pe care Fitch îl pune acum sub lupă.

Miza: 14 miliarde de lei până în 2031

Planul de investiții anunțat pentru perioada 2026-2031 alocă 51% modernizării rețelei de distribuție, 38% surselor regenerabile și stocării, iar restul de 10% proiectului de cogenerare de la Craiova, care vizează 1 GW capacitate regenerabilă și aproape 900 MWh capacitate de stocare. E un pariu pe transformarea Electrica dintr-un simplu distribuitor reglementat într-un grup integrat pe lanțul valoric al energiei — exact ideea pe care CEO-ul Alexandru Chiriță a repetat-o la publicarea rezultatelor semestriale.

Fitch pare să creadă povestea, dar cu rezervele de rigoare: ratingul rămâne neschimbat, însă pragul de la care agenția ar retrograda compania a fost coborât, iar îndatorarea urmează să se dubleze față de nivelul „artificial de scăzut” din 2025. Pentru investitori, mesajul e simplu — Electrica intră într-un ciclu investițional major, cu potențial de creștere pe termen lung, dar și cu o marjă de eroare tot mai mică dacă execuția proiectelor din regenerabile și stocare întârzie sau depășește bugetele.