Sfârșit de epocă la BVB: Biofarm trece sub controlul miliardarului polonez Jerzy Starak, într-o tranzacție de circa 260 de milioane de euro

Producătorul mărcilor Carmol, Triferment și Colebil intră în grupul Polpharma. Directorii companiei poloneze preiau locuri în consiliul de administrație, iar delistarea de la bursă devine scenariul de bază.

Una dintre cele mai vechi companii farmaceutice românești, prezentă pe piață din 1921, își schimbă proprietarul. Zakłady Farmaceutyczne Polpharma, cel mai mare producător de medicamente din Polonia, controlat de miliardarul Jerzy Starak prin Spectra Holding, a finalizat preluarea Biofarm București printr-o ofertă publică voluntară derulată la Bursa de Valori București, la prețul de 1,379 lei pe acțiune. Cheia tranzacției a stat în angajamentul prealabil al celor doi acționari majoritari — Longshield Investment Group (51,67%) și Lion Capital (36,74%) — de a-și vinde participațiile, ceea ce a transformat oferta într-o formalitate cu deznodământ cunoscut.

De ce a plătit Starak o primă de peste 40%

Prețul oferit depășește cu circa 44% media ponderată de tranzacționare din ultimele 12 luni (0,96 lei/acțiune) — o primă generoasă, dar explicabilă prin fundamentele companiei. Biofarm a încheiat 2025 cu venituri din vânzări de 319,3 milioane lei, în creștere cu peste 11% față de 2024, și un profit net de aproximativ 100 de milioane de lei, la marje nete de circa 30% — un nivel excepțional pentru un producător de generice și suplimente. EBITDA a avansat constant pe parcursul anului, iar compania operează fără datorii financiare semnificative, cu venituri financiare nete pozitive.

Raportat la un profit anual de circa 20 de milioane de euro, prețul de 260 de milioane de euro implică un multiplu de aproximativ 13x profitul net — rezonabil pentru un activ cu creștere de două cifre, branduri consacrate și poziție de top 10 pe piața farmaceutică locală

Logica industrială: distribuție regională, portofoliu local

Pentru Polpharma — grup cu venituri de peste 1,1 miliarde de euro, profit de 222 de milioane de euro în 2025 și 5.600 de angajați, cu operațiuni din Kazahstan până în Spania și Elveția — achiziția rezolvă două probleme simultan.

Prima: intrarea directă pe piața românească, una dintre cele mai mari din Europa Centrală și de Est, prin cel mai important producător local de capsule gelatinoase moi, cu două fabrici în București și un portofoliu de peste 100 de mărci, multe cu notorietate construită în decenii (Carmol, Triferment, Colebil, Bixtonim).

A doua: consolidarea poziției regionale pe segmentul Consumer Healthcare și OTC, unde Biofarm ocupă locul al doilea pe piața românească după volum — exact zona cu marje ridicate și dependență redusă de politicile de compensare ale statului.

Noua guvernanță și miza delistării

Odată cu transferul controlului, directorii Polpharma intră în consiliul de administrație al Biofarm — un semnal clar că integrarea nu va fi doar financiară, ci și operațională: aliniere de portofoliu, acces la rețeaua de distribuție a grupului și, probabil, transferuri de producție și know-how în ambele sensuri. Noul acționar a transmis că activitatea comercială continuă și că nu sunt anticipate efecte negative asupra locurilor de muncă.

Pentru bursa românească, însă, vestea este amară: delistarea Biofarm, unul dintre emitenții istorici ai pieței, ar reduce și mai mult universul investițional local, într-un moment în care BVB încearcă să atragă listări noi, nu să piardă companii profitabile. Pentru acționarii minoritari rămași, prima consistentă oferă un exit onorabil — dar dispariția unui dividend stabil și lichid din portofolii se va simți.

Tranzacția confirmă un tipar tot mai vizibil: capitalul polonez, matur și consolidat, cumpără active românești de calitate la prețuri pe care investitorii locali instituționali nu le pot sau nu vor să le egaleze. Biofarm pleacă de la bursă în cea mai bună formă financiară din istoria sa — iar tocmai asta a făcut-o o țintă irezistibilă.

Cum se compară prețul cu piața

O comparație de multipli față de alte tranzacții farma din regiune relevă o serie de aspecte extrem de interesante. Astfel, Starak a plătit prețul pieței, nu o primă de entuziasm. La ~10,4x EV/EBITDA brut, Biofarm s-a vândut practic la același multiplu ca Zentiva în tranzacția cu GTCR (10,25x) și ușor sub STADA (11,29x), ambele repere proaspete din 2025 pentru generice europene. Prima de 44% față de prețul bursier reflectă mai degrabă cât de subevaluată era acțiunea BIO la tranzacționare, nu o supraplată — piața românească pur și simplu nu prețuia compania la nivelul la care o prețuiesc cumpărătorii strategici.

Ajustat cu numerarul, tranzacția devine chiar atractivă pentru cumpărător. Biofarm operează fără datorii și cu numerar semnificativ în bilanț (veniturile financiare de 9,1 mil. lei fără costuri financiare sugerează depozite de ordinul a 150–200 mil. lei). Scăzând acest numerar din valoarea tranzacției, multiplul efectiv coboară spre 9–9,5x — sub Zentiva, sub STADA, sub Krka. Pentru un activ cu creștere de 11–14% pe an și marje EBITDA de ~39%, e un preț bun plătit de Polpharma.

Diferența față de Richter și Hikma (~6x) nu e o anomalie, ci o lecție despre control. Companiile listate fără perspectivă de preluare se tranzacționează structural mai jos; multiplii de 10–11x apar doar când cineva plătește pentru pachetul de control și sinergiile aferente. Exact acest „control premium” de 4–5 puncte de multiplu este ceea ce au încasat Longshield și Lion Capital — și ceea ce minoritarii care au vândut în ofertă au primit indirect, o raritate la BVB, unde ofertele de preluare au fost istoric făcute la prețuri minimale.