Sphera vs Electro-Alfa: lecția rocadei din BET

La șase săptămâni după ce Bursa de Valori București a decis ca Electro-Alfa International să ia locul Sphera Franchise Group în indicele BET, ambele acțiuni sunt sub nivelul din ziua anunțului. Sphera a pierdut aproximativ un sfert din valoare, iar Electro-Alfa, deși a urcat cu 17% în prima săptămână, a ajuns cu circa 4% sub prețul din 7 septembrie. Cele două trasee spun povești diferite: la Electro-Alfa a fost un efect de indice clasic, care s-a dezumflat, iar la Sphera ieșirea din BET s-a suprapus peste o afacere care încetinește.

O schimbare anunțată dinainte

Rocada nu a fost o surpriză. Încă de la începutul lui septembrie, analiștii BT Capital Partners calculaseră, pe baza metodologiei publice a indicelui, că Electro-Alfa va intra în BET, cel mai probabil în locul Sphera. Comisia Indicilor BVB a confirmat estimarea în ședința din 7 septembrie.

Ponderile au fost stabilite pe baza prețurilor de închidere din 11 septembrie, iar noua structură a intrat în vigoare la 21 septembrie. Electro-Alfa a primit o pondere de 0,69% în BET și a intrat simultan în BET-XT, BET-BK și BET Plus.
Perioada                                          Sphera (SFG)                                           Electro-Alfa (EAI)
Primele 7 ședințe după anunț    −11% (≈ −200 mil. lei capitalizare)     +17% (≈ +470 mil. lei capitalizare)
Luna septembrie                           −32,2%, cea mai mare scădere din BET –
De la 7 septembrie până la 20 octombrie ≈ −25% ≈                                    −4%

În cifre absolute, Sphera valora circa 1,69 mld. lei în ziua anunțului și coboară acum spre 1,3 mld. lei. Electro-Alfa a atins 3,13 mld. lei înainte de intrarea efectivă în indice, aproape dublul evaluării de la listarea din martie.

Electro-Alfa: cumpărat pe zvon, vândut pe știre

Traseul Electro-Alfa urmează aproape manual tiparul „cumperi pe zvon, vinzi pe știre”. Pentru că rezultatul revizuirii putea fi calculat dinainte, o parte din investitori au cumpărat acțiunea anticipând că fondurile care replică BET vor trebui să o achiziționeze la 21 septembrie. Prețul a urcat de la aproximativ 14,6 lei la circa 17 lei, iar după intrarea efectivă în indice a coborât în jurul a 14 lei.

Cererea reală a fondurilor pasive a fost însă mică față de mișcarea prețului. Cel mai mare ETF local, ETF BET Patria–TradeVille, avea active de aproximativ 1,06 mld. lei la finalul lui februarie. La o pondere de 0,69%, asta înseamnă cumpărări de doar 7–9 mil. lei, în timp ce capitalizarea Electro-Alfa a crescut temporar cu circa 470 mil. lei. Odată încheiată rebalansarea, cumpărătorul suplimentar a dispărut, iar prețul a revenit.

La nivelul actual, de aproximativ 2,65 mld. lei, compania se tranzacționează la un multiplu estimat de aproape 28–30 de ori profitul bugetat pentru 2026: venituri de 1,01 mld. lei și profit brut de 111 mil. lei. Evaluarea lasă puțin loc pentru dezamăgiri. În primul semestru, veniturile au crescut cu 18,1%, dar EBITDA a stagnat la 37,2 mil. lei, iar rentabilitatea achizițiilor recente va fi clară abia după integrare.

Pe termen lung, intrarea în indici rămâne totuși un câștig. Electro-Alfa devine vizibilă pentru mai mulți administratori de fonduri, iar BVB a remarcat că, la doar șase luni de la listare, compania se numără printre cele mai lichide 20 de titluri de pe piață.

Sphera: ieșirea din indice, peste o afacere care încetinește

La Sphera, scăderea de aproximativ 25% nu poate fi pusă doar pe seama fondurilor care au vândut. Prima parte, de circa 11% în primele șapte ședințe, are toate semnele unui efect de indice. Acțiunea are un free float redus, pentru că Shaletia Ventures, Computerland România, Wellkept Group și Fondul de Pensii NN dețin împreună peste trei sferturi din companie. Pe o acțiune cu lichiditate mică, vânzările forțate mișcă prețul puternic, iar investitorii se tem de o lichiditate și o vizibilitate mai reduse după ieșirea din BET.

Restul scăderii vine din veștile despre afacere. În primul semestru, vânzările din restaurante au crescut cu doar 1,2%, la 754,5 mil. lei, iar profitul normalizat a scăzut cu 22,6%. Compania și-a revizuit apoi bugetul pe 2026: profitul net normalizat estimat a coborât la 50–65 mil. lei, de la 72,7 mil. lei, iar EBITDA normalizată la 130–145 mil. lei. Conducerea a explicat că bugetul inițial presupunea o redresare a consumului în a doua parte a anului, dar noile taxe au schimbat condițiile din piață.

Pe 21 septembrie, chiar în ziua intrării în vigoare a noii structuri a indicelui, analiștii Erste Group au coborât recomandarea pentru Sphera de la „acumulare” la „menținere” și au redus prețul-țintă de la 40,6 la 34,2 lei. Contextul nu a ajutat: piața a avut o lună septembrie slabă, iar criza politică de aproape șase luni s-a încheiat abia pe 20 octombrie, odată cu investirea noului guvern. Companiile din consum sunt primele afectate de astfel de șocuri.

După scădere, acțiunea se tranzacționează aproape de prețul-țintă Erste, ceea ce sugerează că piața a încorporat deja așteptările mai slabe de profit.

Lecția pentru bursa de la București

Cercetarea economică descrie de mult acest „efect de indice”. Fondurile pasive cumpără sau vând în aceeași zi, indiferent de preț, iar dezechilibrul temporar dintre cerere și ofertă deplasează cotația. Pe piețele mari, efectul aproape a dispărut, pentru că schimbările sunt anticipate și arbitrate. Pe o piață mică, cu acțiuni puțin lichide, cum este BVB, el rămâne puternic.

Studiile pe indicele american S&P 500 au găsit de obicei o asimetrie: câștigul companiilor incluse tinde să persiste, iar pierderea celor excluse să se recupereze. În cazul de față s-a întâmplat invers. Câștigul Electro-Alfa a dispărut, iar pierderea Sphera s-a adâncit. Asta arată că mecanica indicelui a explicat doar o parte din mișcări, restul ținând de perspectivele fiecărei companii.

Rocada are și un cost mai puțin vizibil. Investitorii din fondurile pasive au cumpărat Electro-Alfa după ce prețul fusese urcat de cei care au anticipat schimbarea și au vândut Sphera după ce prețul fusese coborât. Valoarea s-a transferat către investitorii activi care au poziționat portofoliile din timp. Cum activele ETF BET au crescut de peste 12 ori în trei ani, miza acestor rebalansări crește de la o revizuire la alta.
Schimbarea din indice reflectă și o tendință din economie: banii se mută dinspre consum, presat de taxe și inflație, spre producție și infrastructură energetică. Electro-Alfa valorează acum aproximativ dublu față de Sphera, deși are cam jumătate din cifra de afaceri. Diferența reflectă o primă pentru creștere și pentru sector, nu neapărat profituri mai solide.

Ce urmează

Pentru Sphera, următorul test este adunarea acționarilor din 28 octombrie. Pe ordinea de zi se află un dividend suplimentar de 36 mil. lei, adică aproximativ 0,9 lei pe acțiune, și contractarea unor credite noi de peste 50 mil. euro. Rezultatele pe trimestrul al treilea vor arăta dacă bugetul revizuit este realist.

Pentru Electro-Alfa, atenția se mută pe marjele de profit după integrarea achizițiilor și pe rezultatele trimestriale. Următoarea revizuire a indicilor BVB, din decembrie, va arăta dacă apartenența la BET devine, cum s-a văzut în această toamnă, un eveniment care mișcă prețurile cu zeci de procente.