Ultimul bilanț al Biofarm: 180 de milioane scoase din companie, un bonus de 12 milioane pentru conducere și un trimestru pe care nimeni nu l-a observat că a fost pe pierdere

Pe 14 august, la ora 18:00, Biofarm și-a depus la Bursa de Valori București raportul semestrial. Șase zile mai târziu, Autoritatea de Supraveghere Financiară aproba, prin Decizia nr. 848, retragerea acționarilor minoritari. Din 25 august, acțiunea BIO este suspendată de la tranzacționare. Documentul depus pe 14 august este, aproape sigur, ultimul raport semestrial din istoria de treizeci de ani a companiei ca emitent listat. Iar cifrele din el nu descriu, în realitate, starea afacerii. Descriu o tranzacție.

La prima vedere, tabloul e sumbru: venituri în scădere cu 15,4%, profit din exploatare mai mic cu 53,6%, profit net redus cu aproape jumătate, capitaluri proprii evaporate cu 153 de milioane de lei în șase luni. La a doua vedere, aproape fiecare dintre aceste cifre are o explicație care nu are legătură cu producția de medicamente. Cu o singură excepție — și tocmai aceea nu a fost semnalată nicăieri.

Cifra pe care nimeni nu a calculat-o

Biofarm raportase pentru primul trimestru din 2026 venituri de circa 92,4 milioane de lei și un profit net de 32,5 milioane — practic identic cu anul precedent, când avusese 95,1 milioane, respectiv 32,3 milioane. Un trimestru plat, fără dramatism.

Datele semestriale arată însă venituri de 137,83 milioane și un profit net de 26,43 milioane.

Business

Sfârșit de epocă la BVB: Biofarm trece sub controlul miliardarului polonez Jerzy Starak, într-o tranzacție de circa 260 de milioane de euro

Simpla scădere dă rezultatul trimestrului al doilea:

T2 2026 T2 2025
Venituri ≈ 45,4 mil. lei ≈ 67,8 mil. lei
Profit net ≈ −6,1 mil. lei ≈ +16,5 mil. lei

Veniturile au scăzut cu o treime într-un singur trimestru, iar rezultatul a trecut pe pierdere.

Este singura cifră din tot acest raport care nu poate fi explicată prin mecanica tranzacției. Chiar și scăzând integral bonusul unic acordat conducerii, despre care vom vorbi imediat, trimestrul ar fi produs vreo 6 milioane de lei profit — o treime din cele 16,5 milioane de anul trecut, la venituri cu o treime mai mici.

Un indiciu despre ce s-a întâmplat: variația stocurilor a adus 11,9 milioane de lei în semestru, față de doar 0,55 milioane anul trecut, iar stocurile au urcat cu aproape 20%, la 76,4 milioane. Fabrica a produs. Marfa nu a mai plecat spre distribuitori în același ritm — fie o normalizare după o perioadă de încărcare a canalului, fie o perturbare comercială în plină schimbare de acționariat.

Raportul, care conține doar situațiile financiare primare, nu explică. Iar compania, aflată în procedură de delistare, nu va mai fi obligată să explice.

Bonusul de 12 milioane

A doua anomalie a contului de profit sare imediat în ochi: cheltuielile de personal au crescut cu 52,7%, adică 14,94 milioane de lei într-un singur semestru, la o companie cu vânzări în scădere.

Explicația e publică. Adunarea Generală din 15–16 iunie a aprobat, ca etapă prealabilă a ofertei de preluare, un bonus unic de până la 12 milioane de lei pentru Consiliul de Administrație, conducerea executivă și angajați.

Scăzând acest element, imaginea operațională se schimbă considerabil:

Indicator Raportat Ajustat S1 2025
Profit din exploatare 24,62 mil. lei 36,62 mil. lei 53,06 mil. lei
EBITDA 35,10 mil. lei 47,10 mil. lei 61,68 mil. lei
Marja operațională 17,9% 26,6% 32,6%

Restul creșterii cheltuielilor de personal — circa 2,94 milioane, adică 10,4% — este creștere organică normală într-un context inflaționist.

Cu alte cuvinte, aproximativ 42% din prăbușirea profitului operațional se datorează unui element unic, legat de vânzarea companiei. Restul este deteriorare reală, dar de altă magnitudine: minus 31% în loc de minus 54%.

Unde s-au dus 180 de milioane de lei

Cea mai spectaculoasă mișcare nu e însă în contul de profit, ci în bilanț. Capitalurile proprii au coborât de la 548,3 la 395,2 milioane de lei — minus 153 de milioane — deși compania a produs profit în perioadă.

Reconstituirea e simplă și dă un rezultat exact:

lei
Capitaluri la 31.12.2025        548.348.030
Plus profitul semestrial        +26.429.808
Nivel teoretic                           574.777.838
Capitaluri raportate la 30.06.2026 395.180.370
Diferență = bani ieșiți din companie 179.597.468

Verificarea încrucișată confirmă la leu: dividendul total pe 2025 raportat de bursă este de 0,182263 lei pe acțiune, care înmulțit cu cele 985.375.350 de acțiuni dă exact 179,6 milioane de lei. Suma se descompune în dividendul special de 0,140263 lei/acțiune — peste 138 de milioane — aprobat în iunie special pentru a preceda oferta, plus un dividend ordinar de circa 41 de milioane din profitul lui 2025.

Randamentul cumulat al dividendului, raportat la ultima cotație, ajunge la 13,3% — printre cele mai mari de la BVB în acest an. Doar că nu e rezultatul unei politici de distribuire, ci al unei operațiuni de fuziuni și achiziții. Practica e standard în tranzacțiile de preluare: vânzătorul își scoate numerarul excedentar înainte de a preda cheile.

De ce au explodat datoriile cu 152%

Aici e detaliul care ar deruta orice cititor grăbit al bilanțului. Datoriile comerciale au sărit de la 81,8 la 206,2 milioane de lei — plus 124 de milioane — la o companie care nu are niciun leu datorie bancară și ale cărei vânzări scad.

Explicația ține de calendar. Data de înregistrare pentru dividendul special a fost 30 iunie, iar plata a început pe 10 iulie. Bilanțul surprinde compania exact în ziua în care avea și banii, și obligația de a-i plăti. Cele 138 de milioane erau, la 30 iunie, declarate și datorate — deci contabilizate ca datorie.

Aceeași logică explică de ce indicatorii de lichiditate par să se fi prăbușit: lichiditatea curentă a coborât de la 4,95 la 1,90. După plata din 10 iulie, când dispar simultan 138 de milioane din numerar și din datorii, raportul revine în jur de 3,7 — un nivel în continuare confortabil.

Ce nu se reface este capitalul. Cele 179,6 milioane au ieșit definitiv.

Cum a fost strâns numerarul

Ca să poată plăti, compania a convertit agresiv capitalul circulant în bani, în doar șase luni:

Sursă                                              Sumă
Lichidarea depozitelor la termen 55,0 mil. lei
Reducerea creanțelor comerciale (−35%) 60,3 mil. lei
Vânzarea activelor deținute pentru vânzare 23,6 mil. lei

Numerarul a urcat de la 115,2 la 208,0 milioane de lei. Colectarea creanțelor cu 35% într-un semestru cu vânzări în scădere nu e o coincidență — e o operațiune de trezorerie făcută cu un scop precis.

Important: imobilizările corporale au rămas practic neatinse, la 193,8 milioane de lei. Nu s-au vândut fabrici sau echipamente ca să se finanțeze dividendul. Baza industrială e intactă.

Cât a valorat, până la urmă, Biofarm

Polpharma a plătit 1,3790 lei pe acțiune, ceea ce evaluează compania la circa 1,36 miliarde de lei — aproximativ 270 de milioane de euro.

Un acționar care a deținut acțiuni pe tot parcursul anului și a subscris în ofertă a încasat, cumulat, 1,379 lei din preț plus 0,182 lei din dividende, adică 1,561 lei pe acțiune.

Multiplu Valoare
P/E pe profitul din 2025 (100,6 mil. lei) 13,5x
P/E pe ultimele 12 luni (78,3 mil. lei) 17,4x
P/BV pe capitalurile de la 30 iunie 3,42x

Un raport preț/profit de 13,5 nu e generos pentru un producător farmaceutic fără datorii, cu marje nete istorice de 25–30% și cu peste 200 de milioane de lei numerar în bilanț. Nu e nici scandalos: pe ultimele douăsprezece luni, multiplu urcă la 17,4, iar dacă declinul din trimestrul al doilea se dovedește structural, urcă în continuare.

Raportat la minimul ultimelor 52 de săptămâni, de 0,782 lei, prețul reprezintă aproape o dublare. Raportat la maximul de 1,495 lei, e cu aproape 8% mai mic — de aici și nemulțumirile exprimate public de unii investitori de retail încă din mai, când oferta a fost anunțată.

Cronologia unei preluări

Dată Eveniment
6 mai Longshield (51,68%) și Lion Capital (36,75%) semnează acordul cu Polpharma
20 mai ASF avizează oferta preliminară
25 mai Consiliul de Administrație susține oferta și confirmă intenția de delistare
15–16 iunie AGA aprobă dividendul special și bonusul de 12 milioane
18 iunie – 15 iulie Se derulează oferta, intermediată de BCR
10 iulie Începe plata celor 138 de milioane
16 iulie Se decontează: 913,86 milioane de acțiuni, 92,74%, pentru 1,26 miliarde de lei
20 august Decizia ASF nr. 848 — squeeze-out
25 august Suspendarea tranzacționării

Cei doi vânzători sunt vechi cunoștințe ale pieței de capital românești: Longshield Investment Group este fosta SIF Muntenia, iar Lion Capital, fosta SIF Banat-Crișana.

Ce pierde bursa

Plecarea Biofarm are o dublă citire. Pe de o parte, e o valorificare reușită. O companie listată din noiembrie 1996, cu trei decenii de istorie bursieră, a fost vândută unui cumpărător strategic european la o evaluare de 270 de milioane de euro, iar acționarii și-au monetizat pozițiile cu primă față de piață.

Pe de altă parte, e o pierdere de substanță. Biofarm era una dintre puținele companii farmaceutice listate local — cu marje ridicate, fără datorii, cu dividend constant. Este a doua ieșire notabilă dintre emitenții relevanți într-un interval scurt, după Purcari Wineries. Un tipar care restrânge universul investibil exact în anul în care piața atinge maxime istorice și atrage capital nou.

În calendarul financiar al companiei mai figurează o dată: 13 noiembrie 2026, pentru rezultatele trimestrului al treilea. Este puțin probabil ca acel raport să mai fie public.

Ceea ce înseamnă că singura întrebare cu adevărat deschisă din acest ultim bilanț — dacă prăbușirea de 33% a veniturilor din trimestrul al doilea a fost un accident de tranziție sau începutul unei tendințe — va primi răspuns doar la Starogard Gdański.