Rompetrol Rafinare revine pe profit după marje record, dar bilanțul o desparte de principalul concurent printr-o adevărată „prăpastie”

La 14 august, cu o zi înainte de weekend și la două săptămâni după concurentul său, Rompetrol Rafinare a depus la Bursa de Valori București raportul semestrial consolidat. Cifra de pe prima pagină este spectaculoasă: profit net de 40,4 milioane de dolari (186 milioane de lei), după o pierdere de 53,2 milioane de dolari în aceeași perioadă a anului trecut. O inversare de aproape 94 de milioane de dolari în douăsprezece luni.

Este cel mai bun semestru operațional al companiei care operează rafinăria Petromidia din ultimii ani. Și totuși, citit în paralel cu raportul OMV Petrom, documentul spune o poveste mai puțin triumfală: aceleași marje excepționale au trecut prin două companii cu structuri financiare atât de diferite, încât rezultatul final le desparte ca pe două specii distincte.

Vântul din pupa: marje de rafinare cum nu s-au mai văzut

Contextul explică mare parte din performanță. Cotația Dated Brent a avut o medie de 92,3 dolari pe baril în primul semestru, cu 28% peste anul trecut, iar marjele europene de rafinare au sărit la o medie de 152,5 dolari pe tonă, față de 63,2 dolari pe tonă în S1 2025 — o dublare și jumătate, susținută de distilatele medii, de stocurile reduse și de criza din Orientul Mijlociu.

Rompetrol a valorificat acest mediu în ciuda a două handicapuri: o oprire tehnologică planificată de circa trei săptămâni în martie, la ambele rafinării, și plafonarea temporară a marjei comerciale prin OUG 19/2026, aplicabilă între aprilie și iunie. EBITDA a urcat cu 65%, la 128,1 milioane de dolari, iar EBIT s-a mai mult decât dublat, la 62,1 milioane. Cifra de afaceri brută a depășit 3,5 miliarde de dolari, în creștere cu 25%.

Energie

Petromidia, prinsă în menghina conflictului de la Marea Neagră: ce înseamnă lipsa petrolului kazah pentru cea mai fragilă verigă financiară a energiei românești

Business

Fabrica încă se construiește, dar producția este deja vândută. Mutarea care poate schimba viitorul OMV Petrom

Operațional, indicatorii sunt onorabili: grad de utilizare a capacității de 98,11% la Petromidia, randament de produse albe de 86,54%, pierderi tehnologice de doar 0,91% și un indice de intensitate energetică la minim istoric. Vega a livrat un record de bitum pentru un prim semestru — 48.715 tone, cu 40,5% peste anul trecut.

Există însă un detaliu pe care raportul nu îl comentează. Marja brută de rafinare a Petromidiei a fost de 89,4 dolari pe tonă — adică sub 60% din benchmark-ul european de 152,5 dolari, față de un raport supraunitar în S1 2025. Chiar ținând cont că metodologiile de calcul diferă, decalajul sugerează că rafinăria a captat o parte semnificativ mai mică din îmbunătățirea pieței decât ar fi permis contextul, din cauza opririi din martie, a constrângerilor de aprovizionare cu țiței din mai și a plafonării marjei din trimestrul al doilea.

Rafinarea trage tot, petrochimia trage în jos

Pe segmente, tabloul e limpede. Rafinarea aduce 90,2 din cei 128,1 milioane de dolari EBITDA consolidat și practic întreg profitul net — 56,4 milioane, după o pierdere de 48,9 milioane anul trecut.

Petrochimia rămâne gaura structurală. Deși pierderea la nivel de EBITDA s-a redus de la 29,7 la 8,1 milioane de dolari, iar producția de polimeri a crescut cu 12% după repornirea instalației LDPE în februarie, pierderea netă s-a adâncit cu 60%, la 22,6 milioane de dolari. Statutul de unic producător român de polipropilenă și polietilenă are, deocamdată, valoare mai degrabă strategică decât economică.

Distribuția este singurul segment cu deteriorare operațională: EBITDA în scădere cu 11% și EBIT cu 20%, în ciuda unor volume în creștere. Explicația cea mai probabilă e chiar plafonarea marjei comerciale, care lovește direct în vânzarea finală.

Paradoxul: profit pe hârtie, capitaluri în scădere cu 29%

Aici începe partea incomodă a raportului. Compania a raportat profit, dar capitalurile proprii au scăzut cu 29% în șase luni, de la 263 la 188 de milioane de dolari.

Cauza principală: o pierdere de 101 milioane de dolari din reevaluarea instrumentelor de acoperire (hedging), înregistrată direct în capitaluri, în afara contului de profit și pierdere. În paralel, în pasiv a apărut o datorie din instrumente financiare derivate de 88,2 milioane de dolari, care nu exista în decembrie. Grupul își acoperise expunerea la prețuri și marje, iar mișcarea din trimestrul al doilea — cu Brentul coborând la 71,5 dolari pe baril la finalul lui iunie, după vârful de la începutul lui aprilie — a mers împotriva pozițiilor.

Adunând totul, rezultatul global al semestrului este negativ: minus 60,5 milioane de dolari. La care se adaugă 7,2 milioane dividende plătite acționarilor minoritari ai unei filiale și 7,3 milioane restituite acestora printr-o reducere de capital.

Structura bilanțieră care rezultă este cea a unei companii care merge pe sârmă: rata capitalurilor proprii de 7% din total active, lichiditate curentă subunitară (0,76), capital de lucru negativ cu 417 milioane de dolari, datorie financiară netă de 527 de milioane și o acoperire a dobânzilor din profitul operațional de 0,9x — sub unu, într-un semestru cu marje aproape record.

Trei elemente țin construcția în picioare, toate legate de acționarul kazah: un împrumut hibrid subordonat de 1,06 miliarde de dolari de la KMG International, contabilizat în capitaluri proprii (fără el, acestea ar fi profund negative, dat fiind că pierderea reportată cumulată depășește 1,31 miliarde); o datorie comercială de 536 de milioane de dolari către KazMunayGas Trading, adică 71% din totalul datoriilor către furnizori, ceea ce face din furnizorul de țiței și principalul finanțator al capitalului de lucru; și o eșalonare fiscală ANAF de 505,6 milioane de lei pe 58 de luni. Practic întregul activ operațional — imobilizări de 292 de milioane, stocuri de 353 de milioane, creanțe de 196 de milioane — este gajat pentru facilitățile bancare.

Comparația care doare: Petrom, în aceeași piață, cu altă structură

OMV Petrom a raportat pe 31 iulie un profit net de 1,8 miliarde de lei, în scădere cu 14%, la venituri de 21,3 miliarde de lei, în creștere cu 25%. Rezultatul din exploatare CCA excluzând elementele speciale a urcat cu 21%, la 3 miliarde de lei, susținut de Gaze și Energie și de Rafinare și Marketing. Profitul a fost erodat de un rezultat financiar net negativ de 280 de milioane de lei (față de un câștig de 255 de milioane anul trecut) și de elemente speciale de 752 de milioane, incluzând taxa de solidaritate din trimestrul al doilea.

Ambele companii au trecut prin aceeași plafonare de marje — Petrom a cuantificat impactul OUG 19/2026 la circa 65 de milioane de lei. Ambele au beneficiat de aceleași cotații. De aici încolo, însă, comparația devine un studiu despre ce înseamnă un bilanț solid.

Indicator (S1 2026)                                 Rompetrol Rafinare (RRC)                          OMV Petrom (SNP)
Venituri                                                       16,1 mld. lei brut /11,6 mld. net                     21,3 mld. lei              (+25%)
Profit net                                                     186 mil. lei (de la -245 mil.)                           1.800 mil. lei             (-14%)
Marja netă                                                                   ~1,6%                                                       ~8,5%
Rezultat operațional                                      286 mil. lei (EBIT)                                          3.000 mil. lei (CCA, fără speciale)
Investiții                                                           264 mil. lei                                                        3.700 mil. lei            (+13%)
Contribuție la bugetul de stat                      ~6,0 mld. lei                                                     10,2 mld. lei              (+29%)
Angajați 1.887 ~6.700
Poziție financiară netă datorie netă de         ~2,4 mld. lei poziție netă de numerar
Rata capitalurilor proprii                                      7%                                                                 ~65% (estimat)
Capitalizare bursieră                                            2,43 mld. lei                                                   80,20 mld. lei
P/BV (BVB)                                                             2,13                                                                  2,10
PER (BVB)                                                                17,93                                                               26,22
Randament dividend                                               0% (ultimul dividend: 2008)                   4,49% (0,0578 lei/acțiune)
Free-float efectiv                                                       ~0,7%                                                             ~28%

Câteva contraste merită subliniate

Datoria netă a Rompetrol este aproximativ egală cu întreaga sa capitalizare bursieră. Cei 527 de milioane de dolari datorie financiară netă înseamnă circa 2,4 miliarde de lei, față de o capitalizare de 2,43 miliarde. Petrom, în schimb, și-a menținut o poziție netă de numerar chiar în timpul celui mai ambițios program de investiții din istoria sa, dominat de Neptun Deep — unde platforma de producție offshore și conducta către țărm au fost instalate, iar șase din zece sonde de dezvoltare au fost finalizate.

Diferența de capacitate investițională este de paisprezece la unu. Petrom a alocat 3,7 miliarde de lei în șase luni și își menține planul de circa 9 miliarde pe tot anul. Rompetrol a investit 264 de milioane de lei — de cinci ori mai mult decât anul trecut, e drept, dar aproape integral în mentenanță grea: revizia generală, reînnoirea autorizațiilor ISCIR, reabilitarea rezervoarelor. Unul construiește viitorul, celălalt își repară prezentul.

Ca vaci de muls fiscale, sunt mai apropiate decât par. Rompetrol a contribuit cu peste 1,3 miliarde de dolari la bugetul de stat într-un singur semestru — circa 6 miliarde de lei, față de 10,2 miliarde ale Petrom. Un raport de 1 la 1,7, în timp ce raportul profiturilor este de 1 la 10. Explicația stă în accize și TVA, care trec prin ambele companii indiferent de rentabilitate.

Piața le evaluează, contabil, aproape identic — P/BV de 2,13 pentru RRC și 2,10 pentru SNP. Diferența e că Petrom oferă un randament al dividendului de 4,49%, iar Rompetrol nu a mai plătit dividend din 2008. Investitorul plătește aceeași primă peste valoarea contabilă pentru un activ care distribuie numerar și pentru unul care nu a distribuit de optsprezece ani.

La bursă: aceleași marje, două comportamente diferite

Acțiunea RRC se tranzacționa luni la 0,0915 lei, cu 38% peste minimul ultimelor 52 de săptămâni (0,0662 lei) și cu 8,5% sub maxim (0,1000 lei). SNP cota la 1,2870 lei, cu 58% peste minimul de 0,8140 lei și la 5% sub maximul de 1,3590 lei.

Diferența esențială nu ține de fundamente, ci de structura acționariatului. La Rompetrol, grupul KMG International controlează cumulat 54,63%, iar statul român 44,70% — ceea ce lasă sub 0,7% din acțiuni în circulație liberă. La Petrom, OMV deține 51,16% și statul 20,70%, restul de aproximativ 28% fiind distribuit între persoane juridice și fizice.

Consecința e mecanică: la un flotant sub un procent, ordine modeste mișcă prețul RRC cu procente de două cifre. În februarie

2026, după rezultatele preliminare pe 2025, acțiunea a urcat cu 32% în două ședințe, iar capitalizarea a crescut cu 616 milioane de lei. SNP, cu rulaje care îl plasează frecvent pe prima treaptă a bursei, se mișcă în trepte de fracțiuni de procent.

Ce urmează

Estimările citate în raportul Rompetrol indică un Brent mediu de circa 73 de dolari pe baril în următoarele douăsprezece luni, sub media semestrului, dar cu marje europene de rafinare așteptate să rămână peste mediile istorice. Este scenariul de care depinde totul: o companie cu marjă netă de 1,6% și acoperire a dobânzilor sub 1x nu are spațiu de manevră dacă marjele revin la nivelurile din 2025.

Trei lucruri vor conta până la raportul pe trimestrul al treilea, programat pe 27 noiembrie: cum se decontează pozițiile de hedging care au costat 101 milioane de dolari din capitaluri, dacă petrochimia își oprește hemoragia și dacă intervenția statului în piața carburanților se repetă. Petrom, care raportează cu o lună mai devreme, pe 29 octombrie, va da primul semnal despre cum arată semestrul al doilea pentru sectorul de rafinare din România.

Pentru investitorul de la BVB, concluzia e mai simplă decât cifrele. Petrom este o companie integrată, cu numerar net, dividend și lichiditate. Rompetrol Rafinare este un pariu cu levier pe ciclul marjelor de rafinare, tranzacționat pe un flotant care îl face practic netranzacționabil în volume relevante. Semestrul I 2026 le-a fost favorabil amândurora. Un semestru advers le va afecta foarte diferit.